本文摘要：期权波动亲率显著偏高，不存在做空机会春节期间，不受疫情、成本坍塌、累官库等多方面影响，PTA主力合约在散户后跳空补跌，低于至4236元/吨。由于价格暴跌至低位，且PTA工厂库存低企，部分装置自由选择减产降负。供应商削减供应后，PTA供需前景小幅修缮，主力合约欲企稳，目前小幅声浪至4450元/吨左右。 成本末端预计保持低位春节前CFR中国的PX价格在820美元/吨左右，而截至2月11日CFR中国PX均价为730美元/吨，加工劣在260美元/吨左右。

期权波动亲率显著偏高，不存在做空机会春节期间，不受疫情、成本坍塌、累官库等多方面影响，PTA主力合约在散户后跳空补跌，低于至4236元/吨。由于价格暴跌至低位，且PTA工厂库存低企，部分装置自由选择减产降负。供应商削减供应后，PTA供需前景小幅修缮，主力合约欲企稳，目前小幅声浪至4450元/吨左右。

成本末端预计保持低位春节前CFR中国的PX价格在820美元/吨左右，而截至2月11日CFR中国PX均价为730美元/吨，加工劣在260美元/吨左右。PX价格一路下降，主要原因有二:一是成本坍塌，二是供需矛盾。

成本方面，中国的疫情使得市场对未来原油市场需求产生忧虑，原油和石脑油价格持续下降。不受成本坍塌影响，PX价格一个月来持续走低，但加工劣一直在250—260美元/吨保持。

近日疫情形势获得充足掌控，市场信心有所完全恢复，油价小幅回落，PX价格稍微企稳。而供需面，不受疫情影响，聚酯和终端织锦动工有限，部分高速公路容许通行使物流也受到限制。这使得PTA厂商库存低企，部分装置自由选择减产降负。

PX下游市场需求低迷，但浙石化、恒逸(文莱)等的新PX生产能力又投入成功，再行再加本身不低的社会库存，PX供需矛盾较小。短期来看供需问题无法彻底解决，但由于国际油价有企稳之势，PX加工劣本身偏高，PX价格之后向上空间受限，预计将在720—750美元/吨运营。

图为PX加工劣(降解价差)PTA供应压力偏高1月上中旬以来，PTA装置负荷与聚酯负荷走势基本背离：PTA工厂负荷渐渐下沉，而聚酯相继转入春节假期的减半投产。这使得PTA显性库存逐步减少，社会库存目前在220万吨左右。

而由于春节假期和疫情期间管控的双重影响，物流有限较小，且聚酯和织锦延期停工，这就使得PTA厂商的库存移往较慢，存量持续走高。据CCF统计资料，目前PTA主要库存在供应商、结算库和码头，占到社会总库存的52%，聚酯工厂占到38%。

PTA工厂库存天数在6.5天左右，正处于历史高位；聚酯工厂的PTA库存在7.5天左右，与春节前持平，整体偏高。累及库影响，PTA部分装置自由选择投产或降负：汉邦、仪征共104万吨装置行驶，福海创、台化和三房巷(600370,股吧)等装置叛负荷，幅度在10%—20%。从整体负荷来看，1月31日国内PTA装置负荷大约为90.6%。

随着装置减半投产的展开，目前国内PTA装置开工率已下降至86.6%。仓单方面，自春节后大市以来，PTA的仓单先减后减，再行由2月3日的31145张下滑至29757张，增加的主要是逸丰石化的两个厂库。

此后仓单数量小幅减少，主要减少的品牌为恒力石化(600346,股吧)。目前PTA仓单总量为29524张，整体向下的趋势与春节前类似于，解释目前厂商库存压力减少，套保的市场需求较小。

而套维持仓数量也能有所佐证：2月3日收市时，郑商所PTA买套保持仓量为44235手，到了2月12日，买健持仓量已减至68606手，增幅约55%。期转现方面则暂未再次发生交投。整体来说，目前PTA显性库存，特别是在是PTA厂商自身库存较高，整体供应压力较小，未来装置负荷沿袭下降的可能性较小。

但短期内解决问题该对立的可能性较低，主要是PTA下游的市场需求目前不确定性较小。图为PTA库存情况终端织锦和聚酯步履蹒跚不受疫情影响，春节假期后，部分聚酯工厂和终端织造厂的停工不能不得已地再三推迟。自2月10日开始，除湖北外的各省市停工生产的前进相继进行。

但是据理解，企业申请人停工时必须签订涉及的责任书。而当前仍处在疫情期间，对于中小型的企业，特别是在是劳动密集型的终端织锦来说，风险依然较小，所以大部分企业预计要在20日以后才不会相继考虑到完全恢复动工。另外即使企业早已动工，但员工回到后的隔绝仔细观察、当地的进出管控等一系列问题，也不会拖垮企业的动工工程进度。我们指出，终端织锦更为集中于停工预计必须等到疫情获得更进一步掌控后，也就是2月底乃至3月中上旬。

终端织锦无法如期停工，对聚酯来说非常有利。虽然聚酯厂主要是一体化装置，劳动密集程度比织锦末端较低，动工容许也比较较小，但由于终端织厂停工延期和交通运输的问题，聚酯当前库存压力剧增，涤纶POY和FDY产品库存天数已相似20天，而DTY已突破30天，短纤则袭港14天左右，基本都处在历史高位。极大的库存压力使得大大有聚酯装置降负减产，而疫情的影响也使得部分原订2月上旬复产的检修装置延期重新启动。

目前聚酯的整体动工负荷在66%左右，环比上升7%左右，再行再加聚酯工厂本身PTA库存较高，两互为变换下，网卓新闻网，聚酯方面对PTA买气酸甜，令PTA供应商当前的库存压力雪上加霜。总结整体来说，短期内PTA成本末端低位运营，供应不足的问题意味着依赖PTA装置降负难以解决。下游聚酯和终端织锦停工通畅，而疫情防控期间物流等多方面仍有容许，总的来说PTA承压显著，但由于成本末端企稳且加工劣处在400元/吨的比较低位，下方空间比较受限。预计PTA主力合约短期内将陷于窄幅波动，区间在4300—4550元/吨，先前注目疫情防控情况进展和PTA、聚酯装置检修情况。

窄幅波动并非没交易机会，PTA的期权合约月底2019年12月16日上海证券交易所交易，目前成交量相当可观，流动性较好，正是近期行情下可善加用于的杰出工具。春节后大市PTA波动较小，期权的说明了波动亲率大幅度快速增长。目前的说明了波动亲率在20%—30%间，而PTA主力合约的历史波动亲率年化在10%左右，期权波动亲率显著偏高，不存在做空机会。

我们建议务实交易者可以售出PTA 2005合约对应虚值看跌期权，赚权利金；保守投资者可以作出跨式盘整的操作者，例如售出TA-05-C-4700和TA-05-P-4700合约。风险点：1.OPEC+之后深化减产，引发油价声浪，造就PX和PTA下跌；2.下游聚酯和终端织锦停工成功，市场需求远好于预期；3.PTA装置减半投产规模和持续时间超强预期，在下游成功停工后引发供应紧缺。

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